继巴西淡水河谷（Vale）尾矿溃坝事件及西澳大利亚飓风造成供应中断后 ，2019年7月铁矿石价格攀升至120美元/吨以上 。

过去十年铁矿石价格波动十分显著 ，并且这种价格波动将继续困扰投资决策 。在本文中 ，我们将阐释铁矿石价格预测和评估相关的内在不确定性的重要性并将其量化 ，以此助力稳健的投资决策 。同时 ，还将解释CRU风险调整决策工具（包括实物期权）如何能够为投资决策提供帮助 。

为何当前价格尤为重要 ？

继2014年铁矿石价格出现暴跌后（铁矿石价格从一季度的120美元/吨跌至四季度的74美元/吨） ，该行业出现了大量以小型矿企为主的退市潮 。根据我们的分析显示 ，到2015年大约有4000万吨/年的高成本矿企退出了市场 ，这主要是由于低成本大型矿企未对市场变化做出及时反应造成的（此处只统计因缺乏竞争力而关闭的矿山和项目，生产年限即将终结的矿山未纳入统计范围） 。

从投资角度看 ，铁矿石项目投资的两大主要特点是投资周期长及项目资本密集度高 。一般来说 ，投资决策取决于价格未来走势以及这一走势的确定性 。投资或终止一个项目的决定往往是基于对铁矿石价格的普遍预测 。价格预测会随着时间而变化 ，而且会受到当前价格的影响 。价格预测的波动性是衡量矿山未来投资可能性的重要指标之一 ，市场预期的变化也是资产投资决策的重要因素 。然而 ，由于投资决策是基于当前对未来各方均衡的预期 ，因此仅依靠价格预测进行投资决策是存在局限性的 。

为了更好地利用实际数据说明这一点 ，我们评估了那些在2014年列入我们项目清单的项目的现状 。根据这些项目在2019年的现状 ，我们将其分为三类 ：

• 目前已投产及正在运营的项目

• 仍在我们项目清单之内的项目（未投产或运营的）

• 过去五年鲜有进展且已不在我们的项目清单内的项目

然后 ，我们根据CRU在2014年的估值（如下图所示 ，这些预测发表在2014年出版的CRU铁矿石市场长期展望中） ，计算出CRU经济成本加权平均 ，即能使项目上马的激励价格 ：

• 已投产及正在运营的项目 ：80美元/吨

• 仍在我们项目清单之内的项目（未投产或运营的） ：103美元/吨

• 过去五年鲜有进展且已不在我们的项目清单内的项目 ：137美元/吨

将上述成本估值与当前铁矿石价格做比较可以看出 ，2014年在我们项目清单内 ，有可观的一部分项目（即47个项目中的13个）在目前的价格下是经济可行的 ，这意味着每年约有2亿吨的新增产能 。在撰写本文时 ，铁矿石价格正徘徊在108美元/吨（即截至2019年6月），这是对新矿山投资的一个激励 。

如下右图所示 ，我们对当前项目清单内项目的经济成本进行了建模。根据铁矿石价格预测 ，其中一些项目可能是经济可行的 ，并将为投资者提供长期的正回报 。虽然在淡水河谷尾矿事故发生前 ，每吨约为100美元的铁矿石价格远超市场预期 ，但尾矿安全监管的收紧限制了现有产能 ，并且增加了新项目的资本成本 ，这种低概率的高价格局面可能会持续下去 。因此对项目所有者而言 ，重新评估围绕这一观点的价格预测以及不确定性的影响是至关重要的 。